大象何以轮番“起舞”九八策略
近期，国有大行轮番上演“大象起舞”成为A股市场一道风景线。11月21日，中国银行股价一度涨超2%，续创历史新高，前一个交易日，工商银行股价也创出新高点。此外，建设银行股价也逼近今年年中的历史高点。此前，农业银行更是走出一波“14连阳”的行情，股价同样不断创新高。
分析人士表示，国有大行的集体上涨，不仅来自其高股息与稳健资产质量的吸引力，也源于其作为金融系统“压舱石”的重要定位，而这一“确定性”价值正迎来市场的全面重估。
高股息策略成“重要选项”
国有大行的吸引力在于给投资者带来实打实的回报。长江证券银行业分析师马祥云在研报中表示，近期国有大行陆续启动中期分红，计划12月上旬陆续派息，较2024年有所提前，推动了中期分红行情加速到来。
据上海证券报记者统计，工农中建四大行的百亿元分红正在路上，六大行合计派现2046.57亿元，约占全部上市银行中期分红总额的近80%。
以银行股为代表的红利资产，眼下正重回投资组合。国盛证券宏观首席分析师张浩在接受上海证券报记者采访时表示九八策略，居民资产正在“换锚”，“向权益要收益”的配置意愿大幅提升，转配红利型权益类资产。
中泰证券研究所所长、银行业分析师戴志锋在接受上海证券报记者采访时称，随着广谱利率的下降，保险资金、基金理财“固收+”等追求绝对收益的资金，更青睐银行股这类稳定的高股息品种。其资金属性决定了它们对标的盈利持续性、分红稳定性及跨越周期能力有着较高要求。
稳健经营是穿越周期“护城河”
如今，银行业的竞争格局已从“规模情结”，转向质量、韧性、业务结构的综合实力较量，国有大行稳健经营的优势更为凸显。
今年前三季度，国有大行保持稳健的扩表增速。从盈利表现看，六大行前三季度合计盈利1.07万亿元，净利润全部实现正增长。其中，工行、建行、中行利润增速环比二季度由负转正。“业绩有韧性。”戴志锋表示，这是2022年以来国有大行营收利润增速首次出现“双正”。
在上海金融与发展实验室首席专家、主任曾刚看来，国有大行具备三重优势：一是资产质量更稳健。经济波动期内，大行客户结构以央企、大型民企为主，资产质量抗压性更强；二是负债成本优势明显。大行储蓄存款占比高、成本低，在净息差收窄背景下更具韧性；三是政策协同能力突出。在支持实体经济、稳定金融市场等方面，大行承担更多职能，易获得政策支持。
“历史上银行股股价上涨多与息差扩大有关，本轮国有大行走强却出现在净息差收窄的背景下，反映出市场更看重资产质量稳健性，而非短期盈利波动。”东吴证券首席经济学家芦哲对上海证券报记者表示。
在业务层面，东方金诚金融业务部总监李倩在接受上海证券报记者采访时称，“压舱石”级的规模效应，使国有大行在信贷投放等领域具备一定议价能力，而多元化的收入结构，特别是非息收入占比的持续提升，在一定程度上对冲了息差收窄压力。
“压舱石”定位构筑“确定性”
从更深层次的逻辑来看，国有大行股价的强劲表现，是市场对其在未来金融体系中的定位和价值的一次重新定价。
近年来，大型商业银行在银行业金融体系的比重持续扩大。金融监管总局日前发布的数据显示，大型商业银行的总资产从2020年一季度的124.03万亿元增至今年三季度末的208.15万亿元，增长近70%，占全行业的比重达43.9%。
“大行股价的此轮涨势，本质上是市场对其‘确定性’的重新定价。”曾刚告诉记者。
戴志锋表示，大行在“十五五”时期有着确定性的优势。在当前信贷增速放缓的背景下，信贷质量变得尤为重要。大行凭借广泛的网点布局以及全市场最优质的对公零售客户基础，筑起“提质保量”的“护城河”。当前银行股估值的修复，在很大程度上反映了市场对大行资产质量信心的恢复。
大行此前长期“破净”（即市净率低于1倍），从估值角度看，曾刚认为，估值修复空间客观存在。市场“用脚投票”九八策略，体现出避险与价值回归的双重诉求。
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